银轮股份 002126 · 2026三季报与估值研判

9M 口径同一结论：毛利额 25.05 亿，同比增 17.37%。毛利率 17.95%，降 1.35pct。财务费用 1.54 亿，同比多 1.26 亿。

• 商用车与非道路是当期最强引擎，H1 收入 33.24 亿，海外基地与日系客户突破。
• 数字与能源 H1 收入 9.78 亿，增速领跑，但占比仅 10.8%。
• 乘用车 H1 收入 44.86 亿，占比最大，毛利率仅 12.66%，同比降 1.10pct。
• 公司口径：三大板块延续 H1 趋势，保持健康向上。

• 公司 10-14 互动口径：Q3 液冷客户拓展与产品验证正常推进，部分客户小批量订单在交付。
• 9 月底至 10 月中口径：数据中心大型不锈钢板换已获一家国际客户、一家国内客户。
• 定位是液冷模组核心零部件供应商，产品含一次侧板换、二次侧 CDU 板换、芯片冷板。
• 中报口径：暖通板换产线满负荷，数能板块毛利率同比升约 1.0pct。
• 结论：液冷目前只贡献估值期权，不贡献利润弹性。2026 年报前看不到单列收入。

• 相对板块：PE 只贵 9.6%，ROE 高 43%，PE 层面合理。
• PB 贵 57%，其中 43pct 由 ROE 解释，剩 13.8pct 是液冷与机器人期权溢价。
• 相对自身：PB 处近 250 日 1% 分位，是三年最便宜区间之一。原因是净资产从 7.29 涨到 8.96 元，而股价腰斩。
• 同业对照（同一日收盘）：三花 37.3 倍、拓普 31.2 倍、英维克 106.6 倍、华域 7.5 倍。银轮在 AI 热管理组里 PE 最低。
• 净有息负债 7.25 亿，货币资金加理财 36.44 亿，杠杆压力不重。

2027 年三档情景与目标价：

卖方目标价 59.74 元对应 2026 年 44.9 倍 PE，锚的是旧假设，不可用。

• 均线空头排列，股价压在 MA5 与 MA20 下方。MACD 柱已转正，属跌势修复而非反转。
• 关键支撑：29.17 元（10-23 低点）与 28.49 元（BOLL 下轨）。
• 关键压力：31.94 元（MA20），再上是 33.6 元与 37.67 元（MA60）。
• 10-29 放量跌 6.24%，换手 2.5%，早于公告，说明有资金抢跑。

必须盯的四件事：

• 毛利率能否回到不低于 18%。Q3 只有 17.60%。
• 管理费用 43% 的增速是股权激励还是海外筹备，看年报附注。
• 人民币汇率走向。9M 汇兑损失吃掉约 1.26 亿，税后归母影响约 0.9 亿。
• 液冷首个单列收入或大额订单。这是 13.8pct PB 期权溢价的唯一兑付凭证。