样本: 全A可交易池(5376只, 按20日滚动年化波动率中位数分桶) · 周期: 2014-2026 · 门控: 两版各自全市场口径(194天, 固定不变) · 唯一变量 = 买入池所属波动桶
生产 +21.51% / 二次 +16.74%
全池
差 +4.76pp, Calmar 差 +0.378
+0.022
低波桶 Calmar 差
0.443 vs 0.421 —— 几乎打平
+3.75pp
高波桶年化差
+19.42% vs +15.67% —— 三桶全胜方向不变
波动率不改变胜负
结论
但显著改变"赢多少": 年化差 +3.0~4.8pp, 风险调整差主要在低波桶被抹平
结论生产版在三桶中全部领先(低波 +3.00pp / 中波 +4.80pp / 高波 +3.75pp), 波动率不改变胜负方向
慎用但风险调整后差距被低波桶抹平: 低波桶 Calmar 差仅 +0.022(0.443 vs 0.421), 而全池差 +0.378 —— 说明生产版的风险控制优势主要体现在中高波标的
警示高波桶两版回撤都超过 -51%(生产 -51.7% / 二次 -52.7%), 是全池 -25.1% 的两倍 —— 分桶后损失了跨桶分散, 这不是策略变差, 而是单桶的固有风险
①
高波桶恰是"高成长"标的: 全期收益中位 +73.5%, 低波桶仅 +7.2% —— 两版的收益都随波动递增
②
二次开发版在高波桶相对最好(年化 +15.67% vs 自身低波 +13.76%、中波 +11.74%), 与持仓层观察一致(它在高波持仓股上 4 胜 2 负)
③
中波桶是二次开发版最弱环节: 年化 +11.74% / Calmar 0.220, 2014-17 段为负(-4.2%)
| 桶 | 只数 | 波动率中位(年化) | 全期收益中位 | 说明 |
|---|
| 低波 | 1790 | 85.3% | +7.3% | 低波动/低弹性 |
| 中波 | 1796 | 96.8% | +35.4% | 中位波动 |
| 高波 | 1790 | 108.5% | +73.9% | 高成长高波动 |
①
分桶依据: 每只股票全历史"20日滚动年化波动率"的中位数(特征波动率, 不随时间变化)
②
高波桶的全期收益中位 +73.5%, 是低波桶(+7.2%)的十倍 —— 波动与长期收益在这一口径下同向
| 版本 | 池子 | 年化 | 最大回撤 | Calmar | 交易数 | 胜率 | 单笔 | 14-17 | 17-20 | 20-23 | 23-26 |
|---|
| 生产版 | 全池 | +21.51% | -25.1% | 0.856 | 464 | 65% | +6.18% | +10.5% | +24.7% | +27.2% | +23.4% |
| 生产版 | 低波 | +16.76% | -37.9% | 0.443 | 402 | 64% | +5.58% | +9.5% | +30.2% | +10.9% | +22.6% |
| 生产版 | 中波 | +16.54% | -42.8% | 0.386 | 456 | 60% | +5.12% | +6.4% | +27.8% | +17.4% | +17.1% |
| 生产版 | 高波 | +19.42% | -51.7% | 0.376 | 476 | 61% | +5.85% | +9.5% | +18.7% | +19.9% | +27.9% |
| 二次开发 | 全池 | +16.74% | -35.0% | 0.478 | 475 | 62% | +5.04% | +7.2% | +17.2% | +25.4% | +16.0% |
| 二次开发 | 低波 | +13.76% | -32.7% | 0.421 | 449 | 62% | +4.23% | +2.8% | +27.6% | +8.4% | +26.0% |
| 二次开发 | 中波 | +11.74% | -53.4% | 0.220 | 484 | 57% | +3.67% | -4.2% | +18.2% | +16.2% | +17.2% |
| 二次开发 | 高波 | +15.67% | -52.7% | 0.298 | 506 | 57% | +4.67% | +0.4% | +26.9% | +17.8% | +21.0% |
①
生产版: 全池 21.51% 优于任一单桶(16.5~19.4%) —— 全池优势含"跨桶分散"贡献
②
两版在高波桶的交易数都最多(476/506), 说明高波股更容易触发超跌信号
4
两版差值 (生产 - 二次开发)
SECTION 4
| 池子 | 年化差 | Calmar差 | 单笔差 | 胜率差 |
|---|
| 全池 | +4.76pp | +0.378 | +1.14pp | +2pp |
| 低波 | +3.00pp | +0.022 | +1.35pp | +2pp |
| 中波 | +4.80pp | +0.167 | +1.45pp | +4pp |
| 高波 | +3.75pp | +0.078 | +1.17pp | +3pp |
结论年化差三桶同量级(+3.0~4.8pp) → 波动率不改变"谁更赚钱"; Calmar 差从低波 +0.022 到全池 +0.378 → 波动率显著改变"风险调整后的优势"
①
低波桶 Calmar 打平的含义: 在低波股上, 生产版的选股优势被其更低的单桶回撤优势抵消较少, 两者风险调整收益接近
②
单笔优势稳定: 三桶中生产版单笔均高 +1.14~1.45pp, 胜率高 +2~4pp —— 选股质量优势是全局的, 不依赖波动率
5
机制: 为什么全池的 Calmar 优势远大于任何单桶
SECTION 5
①
全池 MDD -25.1%, 三个单桶分别 -37.9%/-42.8%/-51.7% —— 分桶后组合的单笔风险暴露集中, 回撤自然放大
②
因此"全池 Calmar 差 +0.378"里有一部分来自跨桶分散效应, 而非纯粹的选股能力; 评估选股能力应看单笔/胜率(三桶一致 +1.1~1.5pp / +2~4pp)
③
高波桶是双刃剑: 两版年化都不低(19.4%/15.7%), 但回撤都超 -51%; 低波桶回撤最小(生产 -37.9%)但年化也最低
④
合并解读: 生产版相对二次开发版的优势 = 全局选股质量(+1.1~1.5pp/笔) + 跨桶分散, 与波动率的关系是"幅度"而非"方向"
·唯一变量: 买入池所属的波动率桶。门控(各自全市场口径, 194 天门开)、过滤、DF≥4、K=10、12%止损、EXITW、40日上限、成本、成交口径全部不变
·波动率: 20日滚动年化波动率(对数收益)的中位数, 用于把股票分入静态桶; 分位点 33.3%/66.7%
·门控固定不变的原因: 门控是"全市场候选数"的横截面统计, 若随分桶重算会同时改变时机与选股两个变量
·高波桶代称"高成长": 该桶全期收益中位 +73.5%(vs 低波 +7.2%), 但这是样本内特征, 不构成前瞻判断
·年化收益: 净值按日历天折算的复合年化; 最大回撤: 净值自峰值的最大跌幅; Calmar: 年化÷|最大回撤|
·胜率: 盈利笔数占比; 单笔: 每笔平均收益(含双边 0.1% 成本); 交易数: 完整买卖次数
·特征波动率: 20日滚动年化波动率的中位数, 反映个股"常态波动水平"; 分桶后回撤放大属组合集中度效应
数据: /root/lxxg/data/vol_buckets.json · 生成 2026-09-20 · 研究存档, 不含投资建议