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联亚药业 估值与财报

PE-TTM 54 倍，比化学制剂板块高 15%，贵在增速不在口径

sourcewestock 数据；个股为 2026-11-02 收盘，板块估值 EndDate 2026-10-30
A

结论：比板块贵 15%，贵在增速

一句话

现价 18.92 元，PE-TTM 54.2 倍，化学制剂板块 47.0 倍，溢价 15%。 这个溢价买的是 2026 年约 37% 的利润增速。 按 45–50 倍 2026E 给合理区间 15.5–17.5 元，现价高出 8%–22%。

现价
18.92 元
总市值
168.7 亿元
PE-TTM
54.2 倍
PB
5.2 倍
PS-TTM
16.7 倍
2026E PE
54 倍
B

财报：利润干净，Q3 单季加速

指标 2026 前三季 同比 2025 全年
营业收入 7.47 亿 +18.1% 8.95 亿
归母净利 2.26 亿 +58.3% 2.28 亿
扣非净利 2.24 亿 — 2.23 亿
毛利率 59.5% +6.5pct 55.7%
净利率 30.3% +7.7pct 25.4%
经营现金流 2.84 亿 +26.1% 3.23 亿
研发费用 0.67 亿 — 1.01 亿
质量三问
  • 扣非占归母 99.1%，利润没有靠非经常性损益。
  • 经营现金流是净利的 1.25 倍，回款正常。
  • 资产负债率 9.9%，无有息负债，账上现金 13.3 亿。

2025 年归母下滑 12.4% 是基数问题。2024 年含 0.79 亿非经常性损益，占归母 30.5%；2025 年扣非仍增长 23.2%。

Q3 唯一瑕疵
  • Q3 营收 2.55 亿，同比 +33.0%。
  • Q3 归母 0.85 亿，同比 +113.9%。
  • Q3 毛利率 55.1%，同比 +5.1pct。
  • 但比上半年 61.8% 低 6.8pct，年报要看是结构还是降价。
C

估值：PE 溢价 15%，PB 溢价 56%

对象 PE-TTM PB PS-TTM 隐含ROE 口径
联亚药业 54.2 5.2 16.7 9.7% 2026-11-02 收盘
化学制剂 47.0 3.36 4.23 7.1% 申万三级 2026-10-30
化学制药 47.0 3.17 4.08 6.8% 申万二级 2026-10-30
医药生物 40.1 2.58 2.51 6.4% 申万一级 2026-10-30
华海药业 26.2 2.52 — 9.6% 制剂出口
京新药业 13.9 1.64 — 11.8% 制剂与原料药
仙琚制药 18.9 1.49 — 7.9% 甾体制剂
三句拆穿数字
  • 板块自身不便宜：化学制剂 PE 处 67% 分位，PB 处 64% 分位。
  • PS 16.7 倍看似离谱，因联亚净利率 30.3%，板块仅约 9.0%。
  • 按净利率归一后 PS 约 5.0 倍，对板块 4.2 倍，溢价 18%。

与华海、京新、仙琚比，联亚 PE 是 2–4 倍。传统制剂业务给不了这个倍数，市场按“美国首仿 + 高毛利”定价。

D

风险：三条硬约束

先看这三条
  • 客户集中：2025 年第一大客户 Ingenus 占收入 55.6%。
  • 美国依赖：海外收入超六成，关税与 FDA 检查都能改预期。
  • 单品周期：结合雌激素缓释片 2025 年 10 月获批，带 180 天独占期。
项目 现状 影响
流通盘 1.17 亿股，流通市值 22 亿 首日 +402%，换手率 27%–50%
股价位置 18.92 元，高点 42.15 元 回撤 55%，仍是发行价 2.7 倍
研发费用率 9.0%，2025 年 11.3% 管线投入下降，需跟踪
解禁 首发限售 2027 年 10 月 近一年无大额解禁

验证窗口是 2026 年报，预计 2027 年 4 月。若 Q4 归母与 Q3 持平，全年约 3.11 亿，对应 54 倍 PE。首仿独占期结束后，2027 年增速可能回落；模型口径（无机构覆盖）给 +3.7%，不能当共识，但方向要防。