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template: sheet
theme: shadcn
title: 红利低波 vs 海底捞月 · 100 万同窗口对比
subtitle: 2020-02-26 至 2026-10-20 · 1612 个交易日 · 分红按除权日收盘复利再投
cols: 2
source: 南方标普A股大盘红利低波50ETF（515450）· 策略为 100 万组合模拟，最多 20 只
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Lead: 你的直觉是对的。这 6.6 年里红利低波买入持有的回撤只有策略的一半，年化还高 0.5pp。Calmar 0.81 对 0.34。

## 同窗口对比

| 方案 | 期末资金 | 总收益 | 年化 | 最大回撤 | Calmar | 笔数 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 无门控 | 13.6 万 | −86.4% | −26.1% | −87.2% | −0.30 | 853 |
| 环境门控 HJ2≥3 | 196.4 万 | +96.4% | +10.8% | −35.8% | 0.30 | 234 |
| 广度门控 C/u≥4.5% | 201.1 万 | +101.1% | +11.2% | −32.7% | 0.34 | 311 |
| 两者都开 AND | 158.3 万 | +58.3% | +7.2% | −34.1% | 0.21 | 161 |
| 任一开 OR | 246.2 万 | +146.2% | **+14.6%** | −32.7% | 0.45 | 357 |
| **红利低波 515450 持有** | **207.6 万** | **+107.6%** | **+11.7%** | **−14.5%** | **0.81** | 1 |
| 沪深300 | 101.9 万 | +1.9% | +0.3% | −45.6% | 0.01 | 1 |

- 收益上：OR 门控最高（+146.2%），红利低波（+107.6%）与广度门控（+101.1%）打平。
- 风险上：红利低波回撤 −14.5%，策略全部在 −32% 到 −36%。**Calmar 0.81 是策略最好一档的 1.8 倍。**
- 红利低波这笔对比还顺手把沪深300 打成 +1.9%，说明不是「策略差」，是这六年红利本身太强。

## 分红口径

```callout info 前复权 = 分红复利再投
用的是前复权序列，等价于每次分红按除权日收盘价买入同一只，所以 +107.6% 已经含复利再投。

对拍：9 次除权，累计分红率约 30%。

纯价格（不复权）只有 +46.4%，分红贡献 61.2pp —— 超过一半收益来自分红。
```

| 除权日 | 隐含分红率 |
|---|---|
| 2021-11-12 | 4.97% |
| 2022-12-09 | 4.05% |
| 2023-12-15 | 10.69% |
| 2024-07-19 | 3.62% |
| 2024-12-16 | 3.70% |
| 2025-07-14 | 2.99% |
| 2025-12-12 | 2.11% |
| 2026-07-14 | 0.72% |
| 2026-09-08 | 1.06% |

- 2023-12-15 那次 10.69% 应该是半年报加年报合并分红，或含份额折算，单看偏大。

## 为什么策略这六年不占便宜

```callout warn 两件事叠在一起
一是 2020-2026 是红利单边牛市，红利低波从 2021 年起一路走强，任何做多是红利的方案都吃到了这波。

二是这套策略是「急跌后的反弹」，只在深度超跌时开仓。广度门控六年只开 15 天，43% 的时间空仓，311 笔交易摊到六年，一年不到 50 笔。
```

- 策略的钱集中在崩盘后：2024 年初、2026 年 7–8 月。红利低波在这些时段也跌，但幅度只有策略的三分之一。
- 空仓率 43% 意味着大部分时间资金闲置，年化自然被摊薄。

## 结论

- 如果你的目标是「拿得住、睡得着」，红利低波买入持有在风险调整后**明显优于**这套策略。这一点数据支持你。
- 如果还想留策略，它更适合当卫星仓：只在 OR 门控开闸（六年 357 笔）时出手，其余时间就是红利底仓。
- 纯策略单打独斗，只有当 OR 门控并且能扛 −33% 回撤时才勉强跑赢。

```callout ok 一个不花成本的组合测试
红利低波做底仓 70%，策略卫星 30%，只在 OR 门控开闸时动用卫星仓。

要跑这个组合的话，我需要把两条净值曲线按日对齐——策略这边已经有了，红利那边也有了，可以直接合。
```

- 策略脚本 `/root/.hermes/cache/scratch/port_sim.py`，结果 `port_sim_不限.json`
- 红利数据 `bundles_qfq/sh515450.npz`（前复权）与 `bundles_tdx/sh515450.npz`（不复权），两份对拍得出分红
- 中证红利低波（512890）数据有份额拆分未调整，−51.1% 单日跳变，已弃用