--- template: sheet theme: shadcn title: P0-1 状态仓位层纳入回测 subtitle: 生产口径对齐 · 四项对照辨明择时真假 cols: 2 source: 点时池 45004 候选 · 上证 20 日收益状态机 · 双边 0.1% · 10 槽 · 40 日兜底 --- 这一步不产生新收益，但它决定后续所有实验的基线。结论：生产这层是真择时，不是单纯减仓。 ## 1 口径缺口 回测原先只有 K 10、成本 0.1%、40 日兜底、灾难线 −30%、卖点 WZ80。生产另有一层状态仓位，回测从未包含。 | 项 | 生产 `risk_overlay` | 改造后回测 | |---|---|---| | 判据 | 上证 20 日收益 大于 +2% 牛、小于 −4% 防守、其余保持 | 同 | | 仓位系数 | 牛 1.0、防守 0.7 | 逐日乘在每笔建仓预算上 | | 灾难线 | −30% 乘系数，防守档收到 −21% | 可选对每笔持仓生效 | 引擎改造只加了两个可选参数，默认行为完全不变，生产脚本不受影响。 ## 2 指数状态分布 上证 8754 根日线，1990-12-19 至 2026-11-02，20 日收益均值 +1.41%。 回测区间 2014 至 2026 共 3117 个交易日里，满仓档 2059 天、防守档 1058 天，防守占三分之一。 ## 3 全期结果与四项对照 | 配置 | 年化 | 回撤 | Calmar | 笔数 | 终值 | |---|---|---|---|---|---| | 无 overlay 基线 | 17.69% | −43.4% | 0.408 | 391 | 7.50× | | 状态仓位 1.0 与 0.7 | 15.33% | −34.4% | 0.445 | 391 | 5.84× | | 状态仓位 加 灾难线收紧 | 15.94% | −35.7% | 0.446 | 408 | 6.23× | | 恒定 0.85 对照 | 15.21% | −37.2% | 0.408 | 391 | 5.76× | | 反向 牛 0.7 防守 1.0 | 14.87% | −43.4% | 0.343 | 391 | 5.56× | ```callout ok 为什么说它是真择时 恒定 0.85 与状态仓位的平均暴露同为 0.85 左右，但它只拿到 0.408，与不加 overlay 完全相同。 状态仓位拿到 0.446。同样的平均暴露，差别只能来自时机。 反向配置掉到 0.343，符号也对。 ``` ## 4 分段：弱市改善，牛市拖累 | 段 | 无 overlay | 状态仓位 | 灾难线收紧 | 恒定 0.85 | 反向 | |---|---|---|---|---|---| | 2014-16 | 0.102 | 0.215 | 0.247 | 0.110 | 0.033 | | 2017-19 | 1.291 | 0.984 | 0.984 | 1.255 | 1.651 | | 2020-22 | 1.484 | 1.276 | 1.265 | 1.475 | 1.252 | | 2023-26 | 0.660 | 0.772 | 0.792 | 0.655 | 0.565 | | 选参段 2014-21 | 0.449 | 0.499 | 0.507 | 0.448 | 0.370 | | 验证段 2023-26 | 0.660 | 0.772 | 0.792 | 0.655 | 0.565 | | 样本外 2022 起 | 0.606 | 0.691 | 0.696 | 0.600 | 0.532 | 弱市段与验证段明显改善，2014-16 从 0.102 提到 0.247；牛市段拖累，2017-19 从 1.291 掉到 0.984，反向配置在该段反而 1.651。 防守型工具本该如此：牺牲牛市绝对收益，换取弱市回撤保护。 ## 5 代价与处置 ```kv cols=2 年化代价: −1.75pp 回撤改善: 7.7pp Calmar 提升: +0.038 防守档天数: 1058 天 交易数变化: 391 增至 408 样本外 Calmar: 0.696 ``` - 生产的这层配置站得住：四段里三段改善，反向配置全线更差。 - 代价是年化从 17.69% 降到 15.94%，终值从 7.50 倍降到 6.23 倍，属主动的风险换收益。 - 生产真实风险特征应是回撤 −35.7%，而不是此前报告的 −43.4%。以后对外披露数字以此为准。 - 后续实验统一切到这里作基线，含门控连续化、深度仓位、离场结构。 下一步 P0-2 已在跑：按当日候选占比给仓位分档，交易数不减，并带同多重集随机打散对照。