## A 结论：会，但不在应收账款上

```callout warn 一句话
应收账款本身没有坏账信号：2025 年应收坏账净转回 81 万。
2026 前三季信用减值又转回 340 万，公司称因收回货款。
真正的计提风险在存货跌价，以及年度集中计提这个老习惯。
2025 全年计提 2748 万，其中 2086 万发生在第四季度，占 76%。
```

- 也就是说：不是收不回来的问题，是年底一次性认损的问题。
- 量级判断：2000 万至 2800 万，正好吃掉第四季度利润的一大块。

## B 2025 年度计提明细：钱赔在哪里 {span=2}

| 科目 | 金额 | 判断 |
| --- | --- | --- |
| 应收票据信用减值 | −542.9 万 | 票据拖累，非账款 |
| 应收账款信用减值 | +81.2 万 | 净转回，回款质量尚可 |
| 其他应收款信用减值 | +168.6 万 | 转回 |
| 信用减值小计 | −293.2 万 | 规模很小 |
| 存货跌价及履约成本 | −993.9 万 | 单项最大 |
| 其他非流动资产减值 | −979.5 万 | 单项第二大 |
| 长期股权投资减值 | −167.7 万 | 非主业 |
| 预付账款减值 | −160.0 万 | 上游风险 |
| 合同取得成本减值 | −126.2 万 | 项目取消痕迹 |
| 资产减值小计 | −2454.8 万 | 占总计提 89% |
| 全年合计 | −2748.0 万 | 相当于 2025 年归母 27.5% |

- 关键读法：坏账在转回，存货与预付类在赔钱，两类风险性质完全不同。
- 合同取得成本与预付款出现减值，说明个别项目已经黄掉。

## C 2026 进度：前三季几乎没提，等于留给第四季

```kv cols=2
2026 前三季信用减值: +339.5 万 (转回)
2026 前三季资产减值: −420.0 万
两者净影响: 约 −80 万
存货: 4.11 亿，较期初 +9.2%
合同资产: 6574 万，较期初 +223.8%
预付款项: 2168 万，较期初 +249.6%
财务费用: 同比 +739.6%
```

- 前三季计提净影响只有 80 万，等于把认损压力推到了年报审计。
- 新增两个口子：合同资产翻三倍是质保金，预付材料款翻三倍是备货。
- 财务费用同比涨 739.6%，汇兑与利息已经在压利润，这是净利负增长的主因。

## D 敏感性：第四季计提多少就把预期打下去 {span=2}

| 第四季计提前利润 | 计提金额 | 第四季净利 | 全年净利 | 同比 |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 持平去年 6994 万 | 1000 万 | 5994 万 | 1.06 亿 | +6.7% |
| 持平去年 6994 万 | 2000 万 | 4994 万 | 9647 万 | −3.4% |
| 持平去年 6994 万 | 2748 万 | 4246 万 | 8899 万 | −10.8% |
| 增三成 9092 万 | 2000 万 | 7092 万 | 1.17 亿 | +17.7% |
| 增三成 9092 万 | 2748 万 | 6344 万 | 1.10 亿 | +10.2% |

- 卖方一致预期 1.32 亿，需要第四季净利 8547 万。
- 若第四季计提 2000 万，计提前利润要 1.05 亿，等于同比 +50.8%。
- 若计提 2748 万，则要 1.13 亿，等于同比 +61.5%。
- 对照第三季单季 2398 万，这个要求等于环比翻 4 倍，概率不高。
- 结论：一致预期很可能下修，下修幅度取决于计提口径而非订单。

## E 跟踪清单：三条就能验证

```callout info 观察点
年报披露日先看计提公告，金额超过 2000 万就是预期下修确认。
再看应收账龄，一年以上占比若上升，说明转回只是短期的。
最后看合同资产，质保金回款慢会变成下一年的坏账来源。
```

- 提前信号：第四季计提公告若早于年报发布，通常说明金额较大。
- 反向证明：若第四季计提低于 1000 万且现金流转正，风险叙事即可撤销。
- 本页依据公司 2025 年度计提公告与 2026 三季报，未含 2026 年报审计调整。